«Уверенный старт» китайской экономики в 2026 году теряет динамику

Недавно Китай опубликовал ряд экономических показателей за май. Данные свидетельствуют о том, что «успешное начало» 2026 года, о котором в начале года так громко заявляла Коммунистическая партия Китая (КПК), в значительной степени сошло на нет.

В данной статье рассматриваются три ключевых набора данных. В совокупности они позволяют сделать однозначный вывод: традиционная для Китая модель роста, основанная на инвестициях, становится всё менее устойчивой; усилия Пекина по стабилизации и спасению сектора недвижимости не смогли обратить вспять его спад; а слабый потребительский спрос превратился в постоянную структурную проблему.

Инвестиции в основные средства

С января по май объем инвестиций в основные средства по стране составил 1,785 трлн юаней (около 264 млрд долларов), что на 4,1% меньше, чем за аналогичный период прошлого года.

В 2025 году инвестиции в основные средства Китая сократились на 3,8 % по сравнению с предыдущим годом. Это стало первым годовым снижением с момента начала ведения статистики, что свидетельствовало о том, что традиционная модель роста, основанная на инвестициях, становилась все менее устойчивой, а старая стратегия стимулирования за счет инфраструктурных проектов теряла эффективность.

Однако в конце 2025 года Центральная конференция по экономическим вопросам задала тон, заявив, что рост инвестиций должен «перейти из отрицательной зоны в положительную». Поскольку 2026 год стал первым годом реализации 15-го пятилетнего плана, обеспечение «успешного старта» имело важное политическое значение.

С началом 2026 года выпуск государственных облигаций ускорился как по объёму, так и по срокам, причём большая доля пришлась на первые месяцы года.

Согласно данным Enterprise Early Warning Tong, объем новых специальных облигаций местных органов власти, выпущенных в первом квартале, составил 1,16 трлн юаней (около 171 млрд долларов), что на 20,8 % больше, чем за аналогичный период прошлого года. Благодаря этому мощному стимулу национальные инвестиции в основной капитал в первом квартале достигли 10,27 трлн юаней (около 1,5 трлн долларов), увеличившись на 1,7% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года и обеспечив желаемый с политической точки зрения переход от спада к росту.

Однако такой стимул, напоминающий «укол адреналина», не мог длиться долго. К апрелю ситуация уже изменилась в обратную сторону. С января по апрель объем инвестиций в основные средства по стране составил 1,413 трлн юаней (около 208,7 млрд долларов), что на 1,6% меньше, чем за аналогичный период прошлого года.

Некоторые могут возразить, что инвестиции без учета девелопмента недвижимости в течение первых четырех месяцев оставались в плюсе, увеличившись на 1,3%. Однако к маю это объяснение утратило актуальность. С января по май инвестиции в основные средства без учета девелопмента недвижимости сократились на 1,2% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.

Примечательно, что частные инвестиции в основные средства, которые уже сократились на 6,4 % в 2025 году, за первые пять месяцев 2026 года сократились ещё на 7,1 % по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.

Похоже, что эпоху роста, основанного на инвестициях, восстановить становится всё труднее.

Продолжающийся спад на рынке недвижимости

После нескольких лет непрерывного спада сектор недвижимости Китая в первые пять месяцев 2026 года по-прежнему находился под сильным давлением. Инвестиции в девелопмент недвижимости сократились на 16,2 % в годовом исчислении до 303,56 млрд юаней (около 44,84 млрд долларов США). Площадь продаж нового коммерческого жилья сократилась на 10,8 % до 313,2 млн квадратных метров (около 3,37 млрд квадратных футов), а выручка от продаж снизилась на 13,5 % до 293,66 млрд юаней (около 43,4 млрд долларов).

После лопнувшего в 2021 году «пузыря» на рынке жилья власти сначала игнорировали эту проблему. Они вмешались только тогда, когда спад начал ставить экономику на грань краха.

Начиная с 2024 года Пекин ввёл механизм финансирования по «белому списку» для одобренных проектов в сфере недвижимости. К концу 2024 года объем одобренного кредитования в рамках этой программы составил 503 млрд юаней (около 74,3 млрд долларов), а к концу 2025 года вырос до 750 млрд юаней (около 110,8 млрд долларов).

В начале 2026 года новые меры поддержки значительно продлили сроки погашения, при этом для некоторых кредитов было предусмотрено продление срока до пяти лет.

Однако с января по май 2026 года площадь введенного в эксплуатацию жилья сократилась на 23,4 процента по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года и составила 140,87 млн квадратных метров (около 1,5 млрд квадратных футов).

Почему объемы ввода жилья в эксплуатацию продолжают резко падать, несмотря на «белые» кредиты на сумму 750 млрд юаней (около 110,8 млрд долларов)? Почему открытая рана в этом секторе до сих пор не затянулась?

Существует два возможных объяснения. Одно из них заключается в том, что одобренные кредиты на самом деле не были выделены в полном объеме: банки, возможно, создают видимость соблюдения требований, при этом ставя во главу угла собственные интересы, в результате чего политика на практике оказывается неэффективной. Другая возможность заключается в том, что брешь, оставленная кризисом на рынке недвижимости, просто слишком велика, и 750 млрд юаней — это не более чем капля в море.

Независимо от того, какое из объяснений верно — или верны ли оба — результат указывает на провал политики Пекина в сфере недвижимости, будь то цель «стабилизировать рынок и предотвратить дальнейшее падение» или ускорить создание «новой модели развития рынка недвижимости».

Слабое потребление

В мае общий объем розничных продаж потребительских товаров составил 410,9 млрд юаней (около 60,7 млрд долларов), что на 0,6 % меньше, чем годом ранее. Это стало первым отрицательным ростом с тех пор, как в декабре 2022 года Китай прекратил свои продолжавшиеся почти три года меры по «динамическому нулевому COVID».

В совокупности с недавними тенденциями эти данные указывают на то, что слабое потребление стало долгосрочной проблемой.

На протяжении многих лет рост общего объема розничных продаж потребительских товаров в Китае превышал рост ВВП. С 2012 по 2019 год реальный рост розничных продаж стабильно и неуклонно опережал реальный рост ВВП. Однако с 2020 года, после шока, вызванного пандемией, эта взаимосвязь стала нестабильной, и рост ВВП зачастую превышал рост потребления.

Если посмотреть на 2026 год, то с января по май розничные продажи потребительских товаров составили 2,06 трлн юаней (около 304 млрд долларов), увеличившись всего на 1,4 процента по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. В то же время ВВП за первый квартал, по предварительным подсчётам, составил 3,342 трлн юаней (около 493,7 млрд долларов), увеличившись на 5,0 % в годовом исчислении в постоянных ценах. Рост ВВП значительно превысил рост розничных продаж.

Вклад конечного потребления в рост ВВП также свидетельствует о явном сдвиге. По сравнению с пятилетним периодом с 2016 по 2020 год коэффициент вклада конечного потребления в период с 2021 по 2025 год заметно снизился.

Таблица 1. Сравнение темпов роста совокупного объема розничных продаж потребительских товаров и номинального ВВП в Китае, 2020–2025 гг.

Источник: Национальное бюро статистики Китая

Исходя из этих цифр, можно сделать вывод, что «отставание розничных продаж от ВВП» стало новой нормой. Это указывает на наличие ряда структурных проблем.

Во-первых, распределение богатства сместилось в сторону производственного сектора, а не потребления домохозяйств.

Во-вторых, сильный производственный сектор в сочетании со слабым внутренним спросом привел к структурному дисбалансу, вынуждая Китай полагаться на международные рынки для поглощения избыточных производственных мощностей.

В-третьих, снижение темпов потребления домохозяйств отражает оборонительную стратегию сбережений со стороны потребителей, в то время как исчезновение эффекта богатства от недвижимости, насыщение рынка и изменения в структуре потребления еще больше ослабили спрос.

В-четвертых, без достаточной поддержки со стороны потребительского спроса цены остаются низкими, что ведет к замедлению роста номинального ВВП и создает цикл низкой инфляции или даже умеренной дефляции.

Заключение

Чем слабее становится экономика Китая, тем более агрессивно власти продвигают нарратив о «светлом будущем» китайской экономики. При обсуждении официальных данных за первый квартал — независимо от их точности — в официальных комментариях когда-то утверждалось, что «экономика Китая продемонстрировала сильные результаты в первом квартале, вновь проявив устойчивость и жизнеспособность».

Но теперь, когда первое полугодие почти подошло к концу, как власти могут продолжать придерживаться этой позиции перед лицом неутешительных экономических данных?